2020-03-11
【安信军工】中航沈飞深度:重型歼击机列装迫切 舰载机接力首飞

  2. 先辈飞机平台优化结构跨代发展,列装需求确定且迫切

  ■型号补价将给公司业绩带来正向贡献,均衡生产、股权激励均对公司升迁效率有较大促进

  【安信军工】中航沈飞深度:重型歼击机列装迫切,舰载机接力首飞

  3)公司较早实现股权激励,有助于升迁公司运走效率和产能挖潜。2018年11月2日,中航沈飞发布股权激励计划第一期完善赋予,以22.53元/股的价格,向80名激励对象(公司董事、高管12人,中央管理人员与技术主干68人)新发走317.1万股控制性股票,占本激励计划签准时公司总股本0.227%。激励计划的有效期为5年,包括禁售期2年息争锁期3年,分三次解锁。

  美国及其友邦紧盯“中航工业”及“整机厂商”业绩,并与吾国军力发展直接挂钩。2018年1月12日参考消息转引美国《福布斯》杂志文章《2018年自在军装备将取得四大挺进》称 “2014年国有中航工业集团公司监管着超过1900家附属机构,以前实现生意业务收入593亿美元”。吾国奉走退守性国防政策,军费占GDP比例永远矮于世界主要国家平均程度。吾们认为,美国、日本及其他友邦永远以来对吾“军事透明度”题目颇有微词、紧盯吾国军品整机厂商的业绩、借此张扬“中国军事要挟论”并组成其强化“亚太地区军事存在”的借口。此举将对整机厂商的业绩开释产生泄气影响。

  3.1. 舰载机J-15有看装备再上量,歼击机J-16稳中有升

  歼-16是空军新一代主战机型,是吾空军跨代发展,优化结构的主力机型,需求空间大,异日一段时间仍将是装备重点。歼16最大特点是具备远距离超视距抨击能力和富强的对地、对海抨击能力,装备主动电子扫描相控阵雷达(AESA),可同时抨击多个如今标并识别如今标的相关信息,是空军和海军异日的对地对海抨击主力。根据新浪军事报道,自2017年东部战区空军某旅换装歼-16,成为第一支歼-16航空旅以来,吾国空军一连装备歼-16战机,歼-16成建制装备。吾们保守估计,遵命13个集团军1个歼-16航空旅,每个旅约32架歼-16飞机计算,总需求可达416架。

  如今中航沈飞业绩贡献主要是三栽机型及其衍生型号:歼-11、歼-15及歼-16。三栽机型在代级、技术程度与作战需求上存在差别,进而在单机价格、总量需求空间及列装速度上也存在迥异。

  3. 沈飞主力机型需求空间大、新产品挑供业绩弹性

  中国周边四代机云集,力量均衡迫使吾们添快升级换代。2019年6月1日,美国发布《美国印太战略通知》,遏制中国意图专门显明。特朗普当局的“印太战略”内心上是奥巴马当局亚太“再均衡”战略的一连,但它的指向更添清晰,意在牵制中国,拓展美国的同盟体系,构建一个针对中国的美日澳印四方非正式联盟。

  海军航空兵对先辈战机的需求同样迫切。遵命官方消息,吾国辽宁舰搭载舰载机24架,山东舰可搭载36架。而参照美军尼米兹级航母,最优战备舰载机配置为65-70架,其中战斗机40-45架。如今,航母数目还不敷以已足吾远洋海军的战略必要,以此推算异日的003号航母将会给舰载机带来更多需求。

  6.4. 武器装备建设周期长,新机型研制、定型及量产进度不敷预期

  1.2. 吾国战机第一股,歼击机产品主业清亮

  通知正文

  3)在研四代机“鹘鹰”FC-31及无人机业务为沈飞积累卡位上风。“鹘鹰”FC-31是沈飞自力自立研制的新一代中型隐形战机,或可接替J-15成为下一代航母舰载机。无人化作战装备发展进入新阶段,有人无人协同组成新体系,无人化是大趋势,沈飞无人机有看在异日为沈飞挑供优先卡位。

  ■风险挑示:装备短板补齐不会一挥而就、业绩开释不敷预期、均衡生产受挫、新机型挺进不敷预期、市场震动风险。

  3.3. 非介入式搏斗的发展或使无人机业务为沈飞挑供较高业绩弹性

  公司主业清亮,业绩贡献主要来自歼击机产品。公司主业荟萃在优等子公司沈阳飞机工业(集团)有限公司(以下简称:沈飞公司),其余业务(含联营吻合营的业绩贡献)营收占比不敷5%。沈飞的主要产品包括歼-11、歼-15及歼-16等系列产品,此外公司产品系列中还包括无人机业务,异日或将为沈飞公司带来新的业绩添长。

  从2017年10月最先,美国海军陆战队和美国空军各自在日本安放了一个中队的F-35A/B型战斗机,根据参考消息报道,美国为保证印-太地区的空中上风,正在计划从2020年最先给驻韩美军换装F-35A战斗机,到2025年,整个印太地区美军与盟友的F-35安放数目将超过220架。另根据《World Air Force 2019》的统计数据:2019年岁首,美国F-35A/B/C战机已经在全球安放249架、在手订单2947架。对吾国组成极大的战略要挟,吾海上倾向的搏斗异日能够面临多元对手,促使吾国添大三代半及四代战机的更新换代力度。

  2)歼-16是空军新一代主战机型,是吾空军跨代发展,优化结构的主力机型,需求空间大,异日一段时间仍将是装备重点。歼16最大特点是具备远距离超视距抨击能力和富强的对地、对海抨击能力,是空军和海军异日的对地对海抨击主力。根据新浪军事报道,自2017年东部战区空军某旅换装歼-16,成为第一支歼-16航空旅以来,吾国空军一连装备歼-16战机,歼-16成建制装备。吾们保守估计,遵命13个集团军1个歼-16航空旅,每个旅约32架歼-16飞机计算,总需求可达416架。

  1)公司主要产品如今中航沈飞业绩贡献主要是三栽机型及其衍生型号:歼-11、歼-15及歼-16。如今吾国军工制造业正处于大的发展机遇期,当代搏斗模式的变化、吾军战略转型的必要及周边局势的变化使海、空军对于先辈战斗机的需求添大、添速。沈飞在产主力机型J-11/15/16技术已趋成熟,吾们展望能够形成稳中有添的产出。其中,J-16的成熟及沈飞均衡生产效率升迁,吾们展望异日该机型有看表现逐年增补态势;歼-16是歼-11的升级型,展望J-11保持安详,永远看渐渐缩短;随着吾国首艘国产航母入列战斗值班,形成舰载机新的需求,所以吾们展望J-15舰载机在2020-2022年有较多添量。

  公司控股股东中国航空工业集团有限公司,2017年11月沈飞集团中央军机业务完善上市。此次资产团体注入中航黑豹,交易团体方案分为庞大资产出售、发走股份购买资产和召募配套资金三片面,其中中航黑豹出售除上航特66.61%股权外通盘资产及欠债;向中航工业、华融公司发走股份,购买其吻合计持有的沈飞集团100%股权,作价79.8亿;并向中航工业、机电公司、中航机电(走情002013,诊股)非公开发走股份召募配套资金,召募资金总额不超过16.68亿元。重组上市后,截止至2019年三季度,中航工业持股70.04%,公司非限售流通股占比在28.46%。

  航空防务装备产品体系复杂,涉及多多原料、零部件及制品配套,供答链管理难度大,外部

  在空军海上倾向作战中,敌吾力量总体对比,希奇是与强敌相比,敌强吾弱的情况将永远存在。为最大限度地缩短作战的难度和己方亏损,答以非对称对抗为作战原则。答积极构建空天“非对等相互确保抨击”机制,不追求与强敌对等损伤,而是力图实现互有抨击机会、互有亏损能够、互有作战风险的对抗态势。可对强敌造成可信、有效的威慑和压力;坚持“你打你的,吾打吾的”,正途作战与非正途作战相结吻合,敌怕什么吾就打什么,敌那里弱吾就打那里,力争在被动中争夺主动,把团体弱势转化为片面强势。吾们判定,中央装备短板补齐不会一挥而就。吾军会准确找准赞成敌作战体系的柔肋和节点、“硬损坏”与“柔抨击”周详荟萃,聚吻合空天作战效能,确保将空天抨击能量开释于敌作战体系的关键节点,精打要害、毁节破网、撼动全局,损坏和瘫痪敌整个作战体系,确保实现作战如今标。

  歼-20战机是中国自立研制的新一代隐身战斗机。歼-20采用了单座、双发、全动双垂尾、DSI鼓包式进气道、上逆鸭翼带尖拱边条的鸭式气动布局。

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  沈阳飞机设计钻研所(六O一所)新研产品“黑剑”无人机战术能力及战略地位凸显。主流媒体齐发声:①参考消息2018年6月7日转引美媒文章称:中国“黑剑”展现崭新作战概念;②人民网(走情603000,诊股)2018年6月15日发文称:沈飞“黑剑”无人机可与歼-20协调实现双隐身布局;③中国日报2018年6月16日转引人民网该文称:沈飞“黑剑”无人机可升迁中国在东海和南海“区域拒止”能力。

  从作战飞机总量和代次结构看,吾国作战飞机的总量以及先辈飞机数目上与美国相比均存在较大差距,仍有很大上起飞间。根据《World Air Forces 2019》数据,美国战斗机有2826架,而吾国仅1800架,从作战飞机总量看吾国仅为美国的57%,歼击机数目也仅为美国的58.3%;从代际结构上看,吾国三代半及四代战机占总量比例极矮,截至2019岁首吾国现役二代战机占比挨近42%、三代及三代半战机占比57%,四代机仅为1%,而美国早已经削减二代战机并且十足过渡到三代及以上战机,其中三代战机仅占总量的89%、四代机占总量的11%。吾国空军与美国相比存在结构劣势,与“以四代装备为主干、三代装备为主体”的战略空军如今标还有很大差距。

  被誉为“中国歼击机摇篮”的沈飞工业公司是中国创建最早、周围最大的当代化歼击机设计制造基地。1951年6月29日正式创建,被命名为“国营112厂”,属于苏联援华的156项如今之一。1957年6月15日,启用新厂名“国营松陵死板厂”。1979年6月5日改称“国营松陵死板公司”。1986年1月1日更名为“沈阳飞机制造公司”。1994年6月29日,经国家经贸委准许,在原沈阳飞机制造公司的基础上,裂变组建了沈飞工业集团,公司更名为“沈阳飞机工业(集团)有限公司”。2018年度中航工业集团公司经生意业务绩考核中沈飞获评A级,在集团公司排名第4,位列主机单位第1名。

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  ■A股战斗机整机唯一标的,主营歼击机,稀缺性显明

  2.2. 空军歼击机“三剑客”,是异日联吻合袭击力量的杀手锏武器

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  “鹘鹰”FC-31是沈飞自立研制的第四代单座双发隐形多用途战斗机,该机属于中型战斗机,尚不决型,能够成为吾国的下一代隐身舰载机,以及出口国际市场。从如今试飞情况看,FC-31“鹘鹰”战机与美国F35战机相比,显得更添的纤薄,翼展更大,机身更长,飞走性能与机动性能上将会更添的有上风。

  歼-20、歼-16、歼-10C被誉为中国空军歼击机“三剑客”,是异日联吻合袭击力量的杀手锏武器。改革盛开40年来,吾国空军的空中作战平台从单一的歼击机发展到多功能战斗机,从初期以第一代歼-6为主体和第二代歼-7为主干的落后状态,发展到以改进型第三代战斗机为主体的新式结构,并且最先幼批量列装第四代战斗机,成为世界上第二个正式列装第四代战斗机的国家,空中作战装备的团体程度周详实现跨代发展,空军高新武器装备成体系发展。

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  军品针对尚未审价确定的产品或采购部件,清淡先遵命吻合同暂定价格入账,在军方批价后对差额进走调整。陪同型号审价的完善,差额补价将会给公司业绩带来正向贡献,若差额补价计入到新的吻合同,展望会直接挑高毛利率程度。沈飞均衡生产推进顺当,2019年完善了均衡生产高级如今标,挑前幼一个月完善了全年批量生产机型的试飞义务。生产效率升迁显明,一向已足军方客户的添量需求。另外,公司较早实现股权激励,有助于升迁运走效率和产能挖潜。2018年11月,中航沈飞发布股权激励计划第一期已完善赋予。

  “鹘鹰”FC-31于2012年10月首飞成功,后续研制改进做事还在进走。对于“鹘鹰”FC-31异日用途,吾们展望:①因为特出的性能和较高性价比,异日能够与歼-20形成高矮搭配列装部队(相通美军F-22与F-35高矮搭配);②吻合国际市场需求,异日存在出口的能够;③属于中型隐身战机,异日存在上舰能够。待“鹘鹰”FC-31最后定型并取得订单,将为沈飞带来新的业绩添长点,所以异日发展值得关注。

  中航沈飞隶属于中航工业集团,被誉为“中国歼击机的摇篮”,为中国航空武器装备的发展做出了庞大贡献。随着吾国空军(含海军航空兵)挑出“空天一体、攻防兼备”的新战略,对战斗机综吻合性能挑出了新的请求。如今沈飞军机已经不局限于歼击机,更是拓展到了强击、舰载、电子对抗以及无人机等多个细分周围。

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  1. 吾国歼击机上市平台,地位稀缺

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  黑剑无人机的发展可参考美国的“忠实僚机”计划。近年来,美军最先发展空中有人/无人协同作战能力,有人/无人协同作战是指具备远距探测能力的高端有人机充当“主机”(巡弋在敌防空火力抨击周围外),携带制导武器或各类ISR传感器的无人机行为抨击性“僚机”(前出进入敌防空火力抨击圈),在数据链信息的声援下,有人“主机”和无人“僚机”经过亲昵协同来完善作战义务。“忠实僚机”(Loyal Wingman)项如今由空军钻研实验室(AFRL)于2015年中旬发首,该项如今在2018财年开展整吻合钻研做事,并在2020到2022财年间开展两栽演示验证:对地抨击、对敌防空约束。2017年,美国克瑞托斯(Kratos)公司展现了其最新研制的UTAP-22“鲭鲨”(Mako)和XQ-222“女战神”(Valkyrie)两款无人机,行为下一代有人战斗机的僚机,具有高机动性、隐身性特征,并可携带武器弹药及相关传感器。

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  1)歼-15是吾国如今唯一舰载机,异日两到三年是装备高峰。首艘国产航母已正式入列,能够搭载36架歼-15战斗机,是“辽宁舰”的1.5倍。异日两到三年,考虑到首艘国产航母舰载机的新装需求,叠添现服两艘航母的训练更新,歼-15的需求同比展望将有大幅升迁,将为沈飞贡献较好业绩添量。

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  空军装备发展正在实现“跨代”和“质变”突破,但从结议和数目上与实现如今标仍存在较大差距,当代化战略空军如今标下,吾国航空装备新式号换装列装添速。2018年11月11日,吾国空军公布了建设富强的当代化空军路线图,指出到2020年基本跨入战略空军门槛,初步搭建首“空天一体、攻防兼备”战略空军架构,构建以四代装备为主干、三代装备为主体的武器装备体系,一向添强基于信息体系的体系作战能力;到2035岁首步建成当代化战略空军,具备更高层次的战略能力。

  日本等周边国家对吾“军事透明度”题目颇有微词。吾国自1998年首公布《国防白皮书》增补军事透明、竖立相互信任。但是,日本等周边国家一向对吾“军事透明度”题目颇有微词。仅2018年岁首至今日本媒体就已多次公开发文质疑吾国:①2018年4月28日参考消息转引《日本时报》文章《中国展现海上军事力量》指出“日本国防白皮书指出‘中国在异国透明度情况下的军力添强,一向在快捷转折地区军事均衡’”;②2018年5月15日参考消息转引日本《读卖音信》文章《中国航母战力添强令日本主要》指出“中国军队的装备等实际情况并不透明。日本当局请求经过重启的首脑层面对话,请求中国表明添强军备的如今标。美军与自卫队升迁答对能力也专门主要”。

  2.3. 吾国歼击机周围,沈飞与成飞双边垄断、各司其职

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  FC-31综吻合作战性能卓异,采用单座、双发、外倾双垂尾、全动平尾的平常布局,两侧安放大S曲进气道,并有内置弹舱。性能卓异:①具有高生存力:矮雷达可探测性、矮红外辐射特性、卓异的电子对抗性能、矮易损性设计;②多义务能力:富强的如今标探测和外部信息综吻合能力、卓异的态势感知和信息共享能力、超视距多如今标抨击和大离轴角全向抨击搏斗空战能力、对地和海面如今标准确抨击能力、体面复杂气象条件和广地域操纵能力;③卓异的综吻合保障能力;④高性价比。

  3.2. “鹘鹰”FC-31研制赓续推进,或成为吾国下一代隐身舰载机

  三代战机:沈飞歼-11与成飞歼-10是吾国如今现役列装的三代战机,沈飞歼-11属于重型战斗机,对标美国F-15和俄罗斯Su-27,成飞歼-10属于中型战斗机,对标美国F-16及俄罗斯Su-30;

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  三代半战机:沈飞歼-15及歼-16是吾国现役列装三代半战机,其中:歼-15为航母舰载机,对标美国F/A-18E/F(大黄蜂)及法国“阵风”M;根据《舰载武器》不悦目点,歼-16主要用途是对地抨击,其防空、对地义务的比例在4比6旁边,是吾国异日一段时间“攻防兼备”攻出往的主要力量。歼-16除了不具备隐身能力外,其空战能力(包括机动性、雷达探测能力、机载导弹携带能力)并不比四代机差,对标美国F-35;

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  1)需求端看,歼-15是吾国如今唯一舰载机,随着吾军国产航母正式入列,J-15将有看迎来装备高峰;歼-16是吾空军的主干力量,是吾空军跨代发展,优化结构的主力机型,或成为近年发展重点。

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  武器装备建设过程与国防政策、军费投入、关键技术突破等多栽宏不悦目因素亲昵相关,同时投入大,技术请求高,是一项复杂且周期性长的体系工程。从挑出需求,到设计研制,再到生产、检测、试飞、交付及操纵的过程中,同时存在着技术更新和人才造就的不息性题目。中航沈飞新式号研制、定型及量产的进度存在不敷市场预期的风险。

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  无人机最后能够成为异日作战的主力,黑剑无人机的异日发展空间汜博。随着以“忠实僚机”为典型的无人作战体系的开发行使,无人机在异日将不光能实走情报侦察、战场监视、如今标指使义务,还会在电子作梗、防空约束、空中搏斗、对地抨击等方面吐露头角,并最后有看替代有人机,实现全无人机作战。

  美国印太战略,遏制中国意图专门显明,根据参考消息报道,展望到2025年,整个印太地区美军与盟友的F-35安放数目将超过220架,力量均衡迫使吾们添快升级换代。如今,吾国空军从结议和数目上与实现当代化战略空军的如今标仍存在较大差距,跨代发展,优化结构的需求迫切。根据《World Air Forces 2019》数据:从总量看,中国战斗机数目1800架,仅为美国的57%,歼击机数目仅为美国的58.3%;从代际结构看,中国三代半及四代战机占总量比例极矮,现役二代战机占比约42%、三代及三代半战机占比57%,四代机仅为1%,而同期美国早已经削减二代战机并且十足过渡到三代及以上战机,其中三代战机仅占总量的89%、四代机占总量的11%。

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  3)型号审价终结后的补差价将给公司业绩带来正向贡献,军品定价机制改革影响较永远。关于市场关注较多的军品定价机制改革和补价等,吾们不悦目点是:1)军品针对尚未审价确定的产品或采购部件,清淡先遵命吻合同暂定价格入账,在军方批价后对差额进走调整。陪同型号审价的完善,差额补价将会给公司业绩带来正向贡献,若差额补价计入到新的吻合同,展望会直接挑高毛利率程度。2)2019年3月,中国航空报消息,航空工业构造开展了2019年装备价格业务做事培训,培训期间,军方行家别离就装备定价议价新规则及其实走细目、装备购置价格审核相关政策法规进走解读,侧面逆映了军品定价机制改革已经出台。沈飞在产主力机型均为高科技产品,技术更新换代及平台化发展将添速新式号的产生,若按有看受好于军品定价机制改革。

  ■空军装备跨代发展,优化结构需求相等迫切,周边四代机云集,力量均衡迫使吾们添快升级换代

  6.1. 海上倾向作战敌强吾弱的态势永远存在,中央装备短板补齐不会一挥而就

  四代战机:成飞歼-20如今已经列装空军部队,是吾国如今唯必定型列装的四代战机,对标美国F-22。沈飞四代机“鹘鹰”FC-31如今尚不决型,其用途存在列装国内、航母舰载及军贸出口等多栽推想。

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  【安信军工】中航沈飞深度:重型歼击机列装迫切,舰载机接力首飞

  全球虽已进入四代机时代,但如今阶段四代机还无法取代三代机的周围上风,彼此协调才是更常见的异日空战形式,四代机与三代机混吻合编队很能够是今后一个时期空中作战走动的一栽常用方式。根据兰彻斯特战斗力方程,战斗力不光与单个作战单位的效率成正比,也与参战单位总数的平方成正比;其次,分别的战场,分别的义务,要用分别的军机。三代机载弹量大,机动性好,修补保养浅易,出动率高,在某些作战条件下更为吻合适。异日的战场上,三代机和四代隐身战机混吻合编队,取长补短,相互协调,足够发挥各自的作用。

  【安信军工】中航沈飞深度:重型歼击机列装迫切,舰载机接力首飞

  歼-16战机是吾国自立研发的一款双座、重型多用途战斗机,它既可完善制空作战义务,又能实走对地、对海抨击,是空军向攻防兼备转型的主要装备之一。自祝贺中国人民自在军建军90周年阅兵中首次亮相以来,歼-16战机已装备多支航空兵部队,助力空军挑高打赢能力。

  ■沈飞现役及在研机型是吾国空军(含海军航空兵)主要支柱

  ■投资提出:沈飞在产主力机型歼-11/15/16技术已趋成熟,展望能够形成稳中有添的产出。歼-15是吾国如今唯一舰载机,首艘国产航母已正式入列,今年首异日三年舰载机需求将为沈飞贡献业绩添量;歼-16是空军新一代主战机型,是吾空军跨代发展,优化结构的主力机型,需求空间大,异日一段时间将是装备重点,稳中有升。考虑到3月10日的公告,公司收到各类当局补助吻合计3.85亿元,其中其他项如今3.77亿元,相关项如今涉及国家隐秘,由此可推想该项补贴是公司战斗机主业的补贴,或跟新式号相关。遵命会计处理,其中781.96万元计入2019年度其他收入,30万元计入2019年度递延收入,3.7466亿元计入2020年度其他收入,187万元冲减2020年度财务费用。对公司2020年产生了较大的收入贡献。此前展望20、21年业绩8.86亿、11.40亿,考虑补助20年净利润有看到14-15亿,对答估值26-28倍,处于历史下限。综吻合看中航沈飞订单需求确定性较大,型号补差将给公司业绩带来正向贡献,均衡生产、股权激励均对供公司升迁效率有促进等,以及考虑其A股唯一战斗机整机的稀缺性,维持“买入-A”投资评级。

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  【安信军工】中航沈飞深度:重型歼击机列装迫切,舰载机接力首飞

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  公司近两年来赓续推进均衡生产,营收净利赓续添长。中航沈飞自团体注入上市公司以来,营收和净利安详添长。最新年报,2018年公司实现营收201.50亿,归母净利7.43亿。公司团体毛利率程度2017、2018年别离为9.51%、9.01%,净利率3.62%、3.70%,盈余能力有所升迁。最新报外19Q3实现营收158.90亿,同比添长37.07%,主要是均衡生产节奏变化和产品交付增补带来的外面数据添长。单季度看,第一、二、三季度别离实现营收,50.85亿、62.00亿、46.06亿,营收比例是2.2 : 2.7 : 2,大致吻合均衡生产推进节奏。19Q3,实现归母净利6.20亿,同比添长98.37%,归母净利添速宏大于营收添速,主要是均衡生产节奏影响,另外也有产品交付结构变化等因为。

  根据装备需求趋势等,做以下倘若:

  歼20等三型军机进走编队训练代外着中国空军在打造以四代装备为主干、三代装备为主体的空军武器装备体系的道路上迈出主要一步。歼-20战机行为国产第四代隐身重型战斗机,将行使其隐身性能、感知性能上的上风猎杀对手于无形,消逝对方争夺制空权;歼-16战机行为国产三代半双发双座多用途重型战机,将成为“歼-20战机的好搭档”,行使自己载弹量大、航程远的上风发挥空中武器库的作用,在远距离对如今标进走抨击;歼-10C战机行为歼-10系列战机的新式号,配备有新式的雷达和电子体系,拥有较强的对空、对地、对海作战能力,而且歼-10C战机建造和维护费用相对益处,能够较大周围的装备弥补重型战机数目的不敷。

  2)公司费用控制卓异,经营质量一向改善,生产效率渐渐升迁。2018年以来,公司管理费用因职工薪酬增补而逐年上升,但管理费用率保持安详,出售费用和财务费用首终保持较矮程度,研发投入一向添大,同比增补显明。吾们认为,公司三费率仍有挑起飞间,其中占比较多的管理费用率展望会实现一向改善,研发费用率展望因新式号的研发投入等保持添长态势。

  6. 风险挑示

  2)平台化发展降本添效、先辈型号带动单品附添值升迁。《舰载武器》文章指出:中航沈飞如今主力机型歼-11/歼-15/歼-16如今正向着“一栽平台、多栽机型”以及“一栽飞机、多栽用途”的倾向发展,实现了制空、对海/对陆抨击以及电子战等多栽机型的义务功能。吾们认为,这将有利于大幅添强空军航空兵/舰载航空兵的作战能力,同时有利于大幅降矮研发和试用成本,简化装备体系,吻合当今作战平台的通用化发展潮流。对于中航沈飞而言,升级机型将升迁其单品附添值。

  4. 盈余展望

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  1.1. 吾国歼击机的摇篮,创造了中国航空史上多个“第一”

  沈飞在产主力机型歼-11/15/16技术已趋成熟,展望能够形成稳中有添的产出。歼-15是吾国如今唯一舰载机,首艘国产航母已正式入列,今年首异日三年舰载机需求将为沈飞贡献业绩添量;歼-16是空军新一代主战机型,是吾空军跨代发展,优化结构的主力机型,需求空间大,异日一段时间将是装备重点,稳中有升。考虑到3月10日的公告,公司收到各类当局补助吻合计3.85亿元,其中其他项如今3.77亿元,相关项如今涉及国家隐秘,由此可推想该项补贴是公司战斗机主业的补贴,或跟新式号相关。遵命会计处理,其中781.96万元计入2019年度其他收入,30万元计入2019年度递延收入,3.7466亿元计入2020年度其他收入,187万元冲减2020年度财务费用。对公司2020年产生了较大的收入贡献。此前展望20、21年业绩8.86亿、11.40亿,考虑补助20年净利润有看到14-15亿,对答估值26-28倍,处于历史下限。综吻合看中航沈飞订单需求确定性较大,型号补差将给公司业绩带来正向贡献,均衡生产、股权激励均对供公司升迁效率有促进等,以及考虑其A股唯一战斗机整机的稀缺性,维持“买入-A”投资评级。

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  从团体作战奏效来看,单机效率比较四代机上风显明。从第三代战斗机最先,第四代、第五代战斗机就渐渐将作战交换比例差距彻底拉开。吾海上倾向的空军行使,答以空天抨击为主要形式,与其他军兵栽亲昵联吻合,把备战与止战、威慑与实战、作战走动与和通俗期行使行为一个团体添以运筹,实现“领海空中控制”、“近海空中摄止”以及“远海空中逆制”。中航沈飞在强化飞机研制及生产、争夺早日补齐吾军装备短板上作用庞大。

  中航沈飞(走情600760,诊股)被誉为“中国歼击机摇篮”,是中国创建最早、周围最大的当代化歼击机设计制造基地,于2017岁暮完善庞大资产重组实现团体上市,成为A股歼击机唯一上市平台。如今,公司业绩贡献主要来自其歼击机产品,包括歼-11、歼-15(唯一航母舰载机)及歼-16(空军主战装备)等系列产品。2018年度中航工业集团公司经生意业务绩考核中沈飞获评A级,位列主机单位第1名。

  如今全球进入第四代作战飞机研发列装阶段,第四代战斗机的技术特点能够归纳成4个”S“, 即具有超音速巡航能力、超机动能力、超短距首降能力和极好的隐身能力。吾国作战飞机虽首步较晚,但发展快捷。历经60余年的技术发展,从第一栽喷气式歼击机歼-5到已列装的第四代隐身战机歼-20,已从初期仿制渐渐向自立研发过渡。

  5. 投资提出

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  4)均衡生产有效升迁了沈飞团体效率。航空报报道,沈飞遵命“计划牵引、指标量化、节点细化、过程管控、刚性考核”的总体思路,以关键绩效指标为抓手,升迁经营计划管控效能,促进又好又快产品实现,赓续促进均衡生产。2019年,航空工业沈飞面对公司多机型交叉作业、科研与批产并走、试飞和转场飞走做事繁重等难得,沈飞今年将均衡生产的重点放在了配套厂,经过实走“积分制考核”等管理创新,大大激励了配套厂员工的积极性,升迁了生产效率,为实现全年均衡生产如今标挑供了有力保障。2018年,航空工业制定“1225”均衡生产如今标,2019年上半年,均衡生产如今标过半。公司19年第一、二、三季度别离实现营收,50.85亿、62.00亿、46.06亿,营收比例是2.2 : 2.7 : 2,大致吻合均衡生产推进节奏。

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  沈飞集团公司自1951年正式创建以来,创造了中国航空史上的一个又一个“第一”。先后研制生产了20多栽型号几千架飞机,为中国航空工业的发展和国防当代化建设做出了庞大贡献,被誉为“中国歼击机的摇篮”。

  制品及零部件配套供答不敷时能够对公司均衡生产乃至经生意业务绩造成必定不幸影响。

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  首艘国产航母已正式入列,歼-15是吾国如今唯一舰载机,异日两到三年是装备高峰。据央视网报道,吾国首艘国产航母2019年12月17日,经中央军委准许,中国第一艘国产航母命名为“中国人民自在军海军山东舰”,舷号为“17”。山东舰在海南三亚某军港交付海军。央视报道,吾国第1艘国产航空母舰能够搭载36架歼-15战斗机,团体作战能力比辽宁舰有较大挑高,是辽宁舰的1.5倍。随着首艘国产航母正式入列战斗值班,舰载机有看最先重新上量,为沈飞贡献较多业绩添量。

  沈飞与成飞在吾国歼击机制造周围形成双边垄断,产品各有特色、平走发展。在联合代歼击机生产布局中,沈飞集团、成飞集团分别时生产联合机型,不存在同型号直接竞争。此外,沈飞还负责生产强击机、航母舰载机与“黑剑”无人机等军品。

  6.3. 上游供答商供答不敷时导致均衡生产受挫

  歼-10C战机是中国自立研发的第三代改进型超音速多用途战斗机,配装先辈航电体系及多型先辈机载武器,具备中近距制空和对地面、海面如今标准确抨击能力。歼-10C飞机的作战使命是争夺制空权和实走战役突击,与其他的作战力量进走协调,能够在袭击型的制空、制地和制海突击中发挥主要的作用。

  6.2. 美、日及其友邦忌惮吾国军力发展,整机厂商业绩开释不敷预期

  2.1. 空军装备跨代发展,优化结构、腾笼换鸟需求迫切